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螺纹钢正套仍有参与价值

作者:苏州瑞厚   发布日期:2020-03-25  点击:183

  螺纹钢利润收缩压制产量

  2月份,国内进入新冠肺炎防控阶段,全国范围内人员流动受限,物流运输及下游开工一度陷入停滞,钢材库存大幅积累。截至3月20日,五大品种钢厂和社会库存总量达到3704.70万吨,较去年同期大增1488.93万吨。

  库存的持续积累对现货价格形成了明显的压制,春节后华东螺纹钢现货最低下跌至3450元/吨,热卷现货最低下跌至3480元/吨,螺纹钢及热卷的现货价格均创2017年二季度以来的新低,年后螺纹钢、热卷价格已经回到了钢铁供给侧改革的起点。

  在价格下跌的同时,钢材的利润出现了持续的收缩。根据我们的测算,长流程钢厂目前处于微利状态,螺纹钢及热卷的利润均已降至200元/吨以下,热卷厂处于微利状态,而短流程钢厂春节后出现了持续亏损。无论是长流程钢厂还是短流程钢厂,其利润水平均创2017年二季度以来的新低。

  持续积累的库存,叠加利润的持续收缩,导致钢厂的产量快速下行。从五大品种周度产量来看,截至3月20日,五大品种周度产量下降到892.42万吨,上一次产量低于当前的情况出现在2017年2月。

  从产量来看,如果当前的产量维持到年底,年度周均产量为880万吨,对比2019年周度均值为1030万吨,意味着产量同比下降14.6%。2003年SARS,2008年金融危机,2015年钢材价格大底,都没有出现过产量下降超过10%的情况。

  从全年需求的预期而言,即使市场最悲观的判断,也无法证明2020年需求将比2019年下降10%。这意味着当前低于去年同期超过10%的产量水平,处于过低的区域。

  终端复工之下降库速度加快

  从需求的季节性来看,3—4月份是钢材需求的季节性旺季,如果产量无法有效恢复,将有可能出现需求旺季直面低于去年10%产量的低供应,进而造成钢材库存的快速下滑。

  我们对去库存速度进行了模拟。从最近几周的表观需求来看,周度的表观需求增量在150万吨,我们认为,随着复工复产的推进,需求的回升会继续,随后将达到2019年同期水平。从产量来看,我们认可后期产量会较当前有所抬升,但如果钢材价格不有效上涨,废钢加入量不足将导致产量的恢复力度有限。

  我们假设在钢价不出现大幅上涨的背景下,产量将维持在880万吨/周。通过假设表观需求和产量,我们模拟了接下去的去库情况:在3月20日当周,我们将看到钢材的总库存出现向下的拐点,而钢材周度产量仅为880万吨,远低于2019年同期水平,这会使得进入4月后,周度库存的降幅达到200万吨以上。快速降库会带来现货价格持续维持强势,近月合约受现货的影响更大。

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